Сколько стоят акции telegram

Друзья, на нашем YouTube канале вышло новое видео!

��Сегодня мы говорим о трех компаниях — Магнит, Совкомфлот и ******(смотрите видео, чтобы узнать третью акцию). Разбираем плюсы и минусы каждой из них.

Это вырезка с нашего еженедельного стрима на IE Unity от 09.11.2023.

Смотрите видео, пишите комментарии и подписывайтесь на наш канал, чтобы не пропустить новые видео��

13.4K views 09:01

​​�� Как сверхсильный 3 квартал меняет перспективы нефтегазовых компаний РФ? Делимся обновленными прогнозами по дивидендам.

Отчёт Мосбиржи: инвесторы фиксируют прибыль
Комиссионные доходы составили 14,4 млрд рублей (+61% г/г), чистые процентные доходы выросли на 22% г/г и превысили 11,2 млрд рублей. EBITDA выросла почти на 73% г/г до 20,6 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 63,9% г/г до 14,3 млрд рублей (скорр. чистая прибыль = 13,3 млрд рублей).

Интересно, что резкого роста процентных доходов не произошло. Зато комиссионные доходы показали рост выше ожиданий, на 63,9% г/г. Динамика обусловлена увеличением объёмов торгов. Так, комиссионные доходы на рынке акций выросли в 4 раза г/г. На рынке облигаций – на 74%, на денежном рынке – на 54%, на срочном рынке – на 74%.

Акции после публикации теряют более 1%. Связано это ни с чем иным, как с фиксацией после безоткатного роста последних нескольких месяцев. В целом сохраняем нейтральный потенциал по акциям. Мультипликаторы на уровне среднеисторических, оценка справедливая. Весь позитив отчета был отыгран заранее, на какое-то время спекулянты потеряют интерес к компании и вернутся к ней уже перед анонсом дивидендов весной 2024 года. Повысили прогноз по прибыли компании на текущий год, что не особо изменило ее потенциал, дивиденды по нашим расчетам составят около 7% при выплате по нижней границе в 50%.

Отчет Русагро: откуда прибыль?
В моменте акции росли более чем на 3%. Одна из главных причин – рост прибыли за 3 квартал в 15 раз г/г до 25,3 млрд рублей. Причем нехило выросла и скорректированная EBITDA, на 171% г/г.

Однако такая динамика носит разовый характер. 9,6 млрд рублей в выручку привнесли доходы от переоценки биологических активов. Ещё 2,7 млрд рублей – это консолидация НМЖК. С корректировкой на эти факторы ЧП составила 13 млрд рублей (рост в 7,6 раз г/г), что, впрочем, тоже неплохо. Сильная динамика наблюдается по всем сегментам, кроме масложирового. По сельскохозяйственному самый большой процентный прирост – более 100%.

Русагро показала рекордную квартальную выручку за всю свою историю. Прибыль – тоже, но с учетом корректировок они ниже показателя за 3 кв 2021 (17,8 млрд рублей). То есть хотя бы частично памп последних месяцев оправдан, но в любом случае AGRO ждет откат.

ОВК снова уничтожил третий эшелон: что происходит?
#UWGN рухнул на 25%. Причина проста – неэффективность рынка и спекуляции, на которых эта акция росла ранее. Инвесторы продолжают постепенно осознавать последствия масштабнейшей доп. эмиссии. Скоро в стакане появится ещё и навес из акций, купленных по цене размещения. Падение продолжится. В условиях эффективного рынка акции ОВК уже давно бы стоили 9 рублей или ниже.

ОВК своим падением задела весь 3 эшелон. Яковлев -11,4%, ТНС Энерго -10,9%, НКХП -10,7% и пр. В третьем эшелоне есть и фундаментально крепкие компании, которые падают за компанию с остальными, возможно, зацепит ряд акций второго эшелона. На такой всеобщей панике можно выловить интересные варианты. При этом падают не все акции 3-го эшелона, а только часть, где много сидели с плечами (в сентябре рухнули все). Вот так вот ОВК вычищает рынок и наносит сокрушительный удар по тем, кто бездумно сидел в перегретых акциях третьего эшелона с плечами.

Если соберем под этим постом 500 лайков, сделаем для вас подборку из нескольких мощных акций третьего эшелона.

11.1K views 05:12

​​Сегежа: конец близок?

Компания отчиталась по итогам 3 квартала 2023. Вот основные цифры:

��Выручка 23,9 млрд рублей (+13% кв/кв)
��OIBDA 3 млрд рублей (+1% кв/кв)
��Чистый убыток 3,2 млрд рублей (-18% кв/кв)

Понедельник выдался для Сегежи каким-то уж совсем паршивым. Акции потеряли почти 5% на фоне выхода слабого отчета. А облигации теряли по 1-1,3% в зависимости от выпуска. Доходность к погашению по некоторым выпускам уже выше 20%.

Что произошло?

Да, в общем-то, ничего. Проблемы в компании назревали давно. Сегежа уже не первый квартал подряд показывает чистый убыток. OIBDA стагнирует, несмотря на слабый рубль, который должен был поддержать фин. результаты. Неэффективность на рынке РФ привела к тому, что все эти факторы отразились в котировках разом и с задержкой.

Есть ли у Сегежи перспективы?

Компания находится в плачевном положении. В ближайший год ей предстоит погасить кредитов и займов на 27 млрд рублей. При этом объём ликвидности на балансе всего 7,4 млрд рублей, а чистая прибыль и FCF отрицательные. То есть погасить долги за счет «внутренних» источников не получится никак. Видим несколько выходов из ситуации, но все они сомнительные:

➖Продолжить занимать. Новые кредиты будут очень дорогими. Собственных средств может не хватить для платежей по процентам. Процентные расходы уже превышают 11,7 млрд рублей (за 9 мес. 2023), что в 1,7 раз больше OIBDA за аналогичный период. То есть за год это будет около 16 млрд рублей, а с учетом рефинанса – они перевалят за 20 млрд в 2024 году. Для понимания, в лучшем для компании 2021 году ЧП составила всего 15 млрд.

➖Провести доп. эмиссию. Потенциально её объём может составить до 25% от капитализации. Думаем, не стоит объяснять, какие последствия ждут держателей акций.

➖Прямая фин. помощь от АФК Система. Это крайне маловероятно, но возможно. Для акционеров Сегежи это был бы лучший исход.

➖Реструктуризация долга. Подробнее писали об этом на IE Unity. В основном это негатив для держателей облигаций, т.к. они могут остаться с нулевыми выплатами по долгу. Но и на акциях это непременно скажется.

➖Срочная продажа активов. Компания не торопится и уже опаздывает (все-таки за несколько недель сделки не проворачиваются), видимо планирует использовать одну из вышеперечисленных опций.

То есть как такового «хорошего» исхода нет (не считая наименее вероятную прямую помощь от АФК Системы). Не видим смысла вписываться в такую историю перед очень вероятным негативом, которого еще толком нет в цене. Тем, кто продолжает держать акции Сегежи, советуем обдумать закрытие позиции (в целом мы говорим об этом каждый квартал). Покупать облигации на отскок также не советуем – слишком много непредсказуемых рисков.

11.1K views 08:12

���� X5 Retail Group – покоряет новые вершины, повышаем прогноз по прибыли

Отрасль – продуктовый ретейл. Одна из 4 крупнейших торгово-розничных компаний российского рынка продуктовой розницы с долей 13,2% и 10,7% на рынке онлайн-продаж продуктов, владеющая сетью более 23 тыс. магазинов всех форматов торговли, в том числе сервис онлайн-продаж Vprok.ru, а также оказывающая услуги доставки посредством сервиса 5Post и Много лосося.

Отчетность ��

��Выручка 796 b₽ (+23% г/г)
��Чистая прибыль 25,7 b₽ (+86% г/г)
��EPS 94,8 ₽ (+86% г/г)

18.0K views 11:12

Кого выловить на падении в третьем эшелоне

Как и обещали, выпускаем подборку акций 3 эшелона, которые можно покупать на текущей просадке. Критерии отбора, в общем-то, довольно простые:

��Акции просели на 15-20% или более за последний месяц
��Оценены дешевле среднеисторических и среднеотраслевых значений
��Фундаментально крепкие компании с высоким потенциалом роста бизнеса в среднесрочной перспективе
��Основная идея – компании, которые падают «до кучи», а не потому что ничего не стоят, как условный Фармсинтез

Переходим к подборке:

1️⃣ Нижнекамскшина #NKSH. Была нашим фаворитом в 3 эшелоне в начале 2023 года, после чего пошел почти безоткатный вертикальный рост до сентября.

С пиков акции упали на 42%, а за последний месяц – на 18% вслед за третьим эшелоном. Есть некоторые изменения в фундаментале. #NKSH показала довольно слабые темпы роста в 1п 2023 из-за высокой базы 2022, снижения цен на шины и увеличения расходов. Захватывают долю рынка после ухода европейских конкурентов и будут делить ее с китайцами. Активно расширяют производство и проходят через пик цикла кап. затрат, после чего уже смогут задуматься о дивидендах. Оценка после падения снизилась до 4 P/E, что на фоне дорогущего третьего эшелона ярко выделяет компанию.

Очевидно, что 2023 год будет слабее 2022. Однако доходы компании никуда не денутся и выручка останется примерно на том же уровне.
При покупке по текущим видим потенциал роста до 90-100 рублей. Технически компания близко к уровням поддержки (70р).

2️⃣ Соллерс Авто #SVAV. Падение на 47% с пиков и на 29% за последний месяц. Акции пришли к уровню поддержки (650-700 рублей), а также коснулись 200-MA. То есть технический отскок весьма вероятен.

Что касается фундаментала, то 2023 год должен стать для компании лучшим за всё время. Прогнозируем чистую прибыль в районе 5 млрд рублей, получаем FWD P/E на уровне 5, что дает дисконт ~30% к среднеисторическому значению. За 9 мес. 2023 Соллерс нарастил продажи авто на 39%.

Конечно, во многом это связано с низкой базой прошлого года. Рынок LCV и легковых авто до сих пор находится, мягко говоря, в плачевном состоянии. Но отдельные компании извлекают из этого выгоду. Соллерс нацелен на захват рынка, опустевшего после ухода западных конкурентов. Плюс компания будет быстро расти и в 2024-2025 годах, опустевший рынок авто позволяет это сделать. Среднесрочный потенциал роста оцениваем в 900-1000 рублей за акцию.

P.S.
Третий эшелон сыпется из-за того, что не очень разбирающиеся в вопросе инвесторы сидели в ОВК с плечами перед доп. эмиссией. В итоге их вышибло оттуда, что привело к маржин-коллам и массовому закрытию в третьем эшелоне. При этом процесс повторяется, абсолютно то же самое падение 3-го эшелона мы видели в сентябре. То есть падение нерыночное и предсказать дно весьма сложно. Поэтому будьте осторожны с покупкой. Но разворот с высокой вероятностью будет весьма шустрым. Один из важных маркеров разворота – окончательное схлопывание ОВК.

10.9K views 05:12

​​Какая компания планирует нарастить прибыль в 4 раза за ближайшие 3 года?

Это CarMoney. Ну, по крайней мере, так сообщает менеджмент компании ��

Конкретнее: Антон Зиновьев, основатель CarMoney и гендиректор ПАО «СТГ», обозначил векторы развития компании на период до 2026 года:

��Чистая прибыль вырастет до 2 млрд рублей
��Число клиентов перевалит за 1 млн
��Капитализация увеличится до 20 млрд рублей

Достичь поставленных целей планируется через реализацию Стратегии развития компании, которая будет утверждена СД в 1 квартале 2024 года. Там ещё говорили про горизонты (стратегия-2026 делится на 2 горизонта), но это уже другая история. Нас интересуют цифры и мультипликаторы. И, конечно же, ответ на вопрос: осуществимо ли это?

Итак, для выхода на прибыль в 2 млрд рублей к 2026 году нужно, чтобы её CAGR 2022-2026 составил как минимум 50,5%. Для понимания, в H1’23 прибыль выросла только на 21% (по РСБУ – на 44% г/г). Но после получения денег с IPO темпы ускорятся. По итогам 2023 ожидаем роста прибыли на 80-90% г/г до ~0,7-0,75 млрд рублей. В 2024 году могут перешагнуть рубеж в 1 млрд рублей прибыли.

Теперь о капитализации. 20 млрд рублей market cap при 2 млрд прибыли – это P/E = 10. При этом текущий P/E = 11,7, а FWD P/E 2023 = 6,8. То есть в целом, если компания действительно сможет показать 2 млрд рублей прибыли, то рынок способен будет её оценить на уровне P/E 10, учитывая 50% темпы роста.

Мы не склонны к излишнему оптимизму. И считаем, что более приземленный показатель – это ~7 P/E. То есть к 2026 году потенциал роста составит ~180% (до 14 млрд рублей). Но это не отменяет того факта, что #CARM оценивается дешево. FWD P/E 2023 6,8; FWD P/E 2024 ~5 при прогнозном CAGR прибыли под 50% – это можно называть значительной недооценкой.
Главное, чтобы менеджмент показал на деле реализацию своей стратегии. Сможем оценить качество управления на предстоящем отчете за 3-й квартал. Это будет первый период, когда на компанию будут работать деньги, привлеченные в IPO. Результат должен быть сильным.

11.3K views 08:12

​​IPO Южуралзолото – новый конкурент Полюса и Полиметалла?

Продолжаем следить за развитием бума IPO на российском рынке. На очереди 6-е по счету размещение в 2023 году – Южуралзолото (ЮГК).

О компании
Южуралзолото – это одно из крупнейших золотодобывающих предприятий России по объёму производства и запасам. Компания является 4-ым крупнейшим производителем золота в России, обладая 2-ой по размеру ресурсной базой (JORC MI&I 40,7 млн тр. унций). Объём производства золота в 2022 году составил 14,3 тонны. То есть почти в 2 раза больше, чем у Селигдара. Но в 2 раза меньше, чем у Полюса.

��Цена размещения составит 55-60 копеек за акцию
��Капитализация оценивается на уровне 110-120 млрд рублей
��Планируется разместить только 5% акций из-за «дефицита емкости» российского рынка. Будут проводить SPO в будущем, что очевидно
��Сбор заявок начался 13 ноября и продолжится до 21 ноября
��Компания уже получила индикативные предложения об участии в IPO от ряда крупнейших российских институциональных инвесторов в объеме свыше 50% от ожидаемого размера предложения.

17.5K views 12:12

​​Справляется ли ЦБ с инфляцией и ждать ли новых повышений ключевой ставки?

Прошло три месяца с момента первого резкого повышения ставки ЦБ до 12%. Для такого хода было несколько причин, включая продолжающееся ослабление рубля и усиление давления проинфляционных рисков. Но борьба с инфляцией, очевидно, была в приоритете. С июля по октябрь ЦБ взвинтил ставку ровно вдвое. ФРС такое и не снилось.

А получилось ли побороть инфляцию?
И да, и нет.

С одной стороны, в ноябре зафиксирована максимальная за год недельная инфляция: с 1 по 7 ноября = 0,37% (если пересчитывать на годовую, то получим 19,24%). Выше было только в декабре 2022. Для сравнения, весь октябрь она колебалась в пределах 0,14-0,24%. А в сентябре составляла 0,11-0,28%. Годовая инфляция ускорилась с 6% в сентябре до 6,99% в первую неделю ноября.

С другой, локальный пик по месячной инфляции был достигнут в сентябре – 0,87%. В октябре отмечено снижение до 0,83%. Также в октябре замедлился базовый индекс потребительских цен с поправкой на сезонность – со 100,92 до 100,89. Это более важный для ЦБ показатель. То есть какая-то положительная динамика всё-таки есть.

В самом ЦБ заявляли, что ждут пик инфляции к весне-лету 2024 года. Соответственно, ДКП подстраивали именно под такой сценарий. Но в данный момент действительно складываются предпосылки того, что максимум может быть пройден уже в ближайшие месяцы.

Некоторые важные проинфляционные факторы уже были частично устранены. Рубль окреп почти на 10% со своих локальных минимумов, импорт частично сжался, увеличился профицит торгового баланса.

При этом ставка ЦБ уже на заградительных уровнях. А для оценки последствий повышения нужно понаблюдать за экономикой хотя бы 1 квартал, ничего не предпринимая.

Уже давно понятно, что годовая инфляция выйдет за пределы таргета ЦБ (4,5-6,5%). В реальности она будет, скорее всего, в пределах 8-9%. Тем не менее, месячная инфляция уже показывает признаки замедления. При сохранении такой тенденции в ноябре и декабре ЦБ с 95% вероятностью больше не будет повышать ставку. Ключевая ставка выше 15% может нанести существенный вред экономике. Вероятный сценарий – удержание ставки на текущих уровнях в течение нескольких месяцев, а затем начало снижения весной.

10.0K views 05:12

​​Застройщикам осталось недолго?

Август и сентябрь стали рекордными месяцами по продажам недвижимости. Связано это с ажиотажным спросом – покупатели стремились завершить сделки как можно скорее, пока ещё действовали старые условия.

Но вместе с октябрем пришли перемены на рынке недвижимости. Выдачи ипотеки обвалились на 20% м/м. А вот со стороны предложения ситуация не сильно изменилась. Темпы ввода нового жилья оказались худшими за весь 2023 год – наблюдается снижение на 25% г/г до 6,5 млн кв. м. Но основным драйвером падения показателя ввода нового жилья было ИЖС (индивидуальное жилищное строительство) с обвалом на 60% г/г. В секторе многоквартирных домов в октябре наблюдался рост ввода на 22% г/г до 4,3 млн кв. м.

С учетом того, что ипотека – это 70-80% сделок с первичной недвижимостью, получаем, что спрос упал на ~18-19% г/г, а предложение выросло на 22% г/г. Устанавливается значительный профицит. При этом аналитики ждут дальнейшего снижения рынка ипотечного кредитования – в целом на ~30%. А, может, и ниже.

Что это значит для застройщиков? Думаем, вопрос риторический. Пока не очень понятно, как с ситуацией будут справляться ПИК и Самолет, бизнес-модель которых заточена под работу в условиях низких ставок по кредитам.

Лучший для застройщиков период начался внезапно, и так же неожиданно он подошел к концу. При этом акции пока не отразили фундаментального негатива. Что-то похожее было (и продолжается) с акциями Акрона и ФосАгро, которые не реагируют на снижение цен на удобрения, продолжающееся уже год.

16.5K views 08:12

Компании, которые выплатят большие дивиденды благодаря редомициляции

Как известно, ряд компаний в 2022-2023 году отказался от выплаты дивидендов ввиду инфраструктурных сложностей. Зарубежная регистрация не позволяла осуществить выплаты всем акционерам. Однако 2 полугодие 2023, помимо бума IPO, ознаменовалось повальным стремлением таких эмитентов провести перерегистрацию (редомициляцию) в РФ. И уже в 2024 году многие из них смогут начать платить.

Многие из этих компаний ещё и накопили денежную подушку за счёт отсутствия выплат в предыдущие периоды. Так что их дивиденды потенциально могут быть значительно выше среднеисторической нормы.

1️⃣ Русагро #AGRO. В понедельник менеджмент заявил, что компания готовится к подаче документов на Кипре для запуска процесса редомициляции. При этом конкретных сроков завершения не предоставили. Можно предположить, что случится это к весне 2024.

Что интереснее, в Русагро допустили выплату пропущенных дивидендов в случае редомициляции. Денежных средств для этого точно хватит – в 1п 2023 объём кэша на балансе вырос на 65% по отношению к 2021 году (до 110 млрд рублей). При лучшем раскладе могут выплатить ~210 рублей на акцию (~50% от прибыли за 2п 2021 и 2022-2023), что предполагает доходность более 15%. Выплату могут произвести в весной-летом 2024, если успеют завершить переезд.

2️⃣ Евромедцентр #GEMC. Ещё в сентябре акционеры компании одобрили её редомициляцию с Кипра на остров Октябрьский. Остается решить вопрос с кипрскими регуляторами. Если все пройдет гладко, то уже к концу 2023 года должны переехать в САР в России.

Так же, как и Русагро, планируют выплатить «пропущенные» дивиденды. Только здесь не «допускают» выплату, а твердо намерены ее осуществить. #GEMC с 2021 года нарастила денежную подушку почти вдвое, до 64 млн евро.

В 2021 распределяли на дивиденды всю прибыль. Соответственно, за 2022-2023 могут заплатить около 1,5 евро на акцию, что соответствует див. доходности 15%. При благоприятном стечении обстоятельств выплаты произведут весной 2024.

3️⃣ Распадская #RASP. По сути, компании ничего не мешает начать выплаты прямо сейчас. Проблема в том, что дивиденды не дойдут до главного бенефициара – Евраза. Соответственно, пока не будет налажен «коридор» Распадская-Евраз, последний будет блокировать дивиденды.

Но летом Президент РФ подписал закон о принудительной редомициляции, следовательно, возрастает вероятность того, что Евраз переедет в РФ. Справедливости ради отметим, что это один из самых сложных переездов, т.к. Евраз нужно договориться с иностранным регулятором. Поэтому, скорее всего, компания переедет одной из последних.

RASP выплачивает 100% от FCF, то есть за 2022-2023 год выплата потенциально могла бы составить около 70 млрд рублей, или ~105 рублей на акцию, что дает див. доходность более 25%. Однако у нас есть ограничение в виде фактического объёма ликвидности на балансе – 25 млрд рублей. Так что более реалистичными выглядят дивиденды в размере ~30 рублей, или 7,3%. Но заработают за второе полугодие 2023, что может серьезно увеличить кэш на счетах.
Часть кэша, который не указан на балансе, отдали в качестве кредита материнской компании. Поэтому теоретически могут со временем получать кредит обратно и выплатить его в виде дивидендов. Но со сроками здесь совсем сложно что-то прогнозировать.

4️⃣ Эталон #ETLN. Сменили статус листинга на Мосбирже на первичный, что является очень важным шагом к полной редомициляции. Кстати, вопрос о редомициляции будет решаться в декабре.

Эталон выплачивает 40-70% прибыли по МСФО. В принципе, ничего не мешает компании выплатить ~50% от прибыли за 2022-2023 (по нашим расчетам, это примерно 8 млрд рублей, или 20 рублей на акцию). Доходность может достичь 25%. И объём кэша на счету более чем допускает такую «щедрость». Материнской компании очень нужны средства, поэтому будут «качать» дивиденды по максимуму.

Но, беря во внимание непростую ситуацию на рынке недвижимости, Эталон может решить придержать часть кэша на балансе. Так что более реалистичный размер дивидендов – 15-18%.

И это не весь список, будут еще компании!

9.5K views edited 12:12

​​Ozon – снова скатились в убыток по скорр. EBITDA

Ozon опубликовал отчет за 3 квартал 2023 года. Вот основные цифры:

��Выручка: 109 млрд рублей (+77% г/г)
��Скорректированная EBITDA: (-3,9) млрд рублей против 1,6 млрд годом ранее
��Чистый убыток: 22,1 млрд рублей против 20,7 млрд годом ранее

Операционные показатели:

��Товарооборот (GMV), включая услуги: 450,8 млрд рублей (+140% г/г)
��Количество заказов: 251,1 млн (+134% г/г)
��Количество активных покупателей: 42,4 млн (+30% г/г)
��Доля маркетплейса в GMV: 83,4% (+5,2 п.п. г/г)

Несмотря на рост GMV и выручки немного выше прогнозов, скорр. EBITDA снова ушла в отрицательную зону. Примечательно, что до этого Ozon удерживал показатель на положительном уровне 5 кварталов подряд. Серия прервалась. Отрицательная скорр. EBITDA получена из-за роста стратегических инвестиций и затрат на логистику. По факту же EBITDA все время колеблется около нуля и небольшой убыток не играет роли.

Операционно остаются убыточными, хотя операционный убыток и снизился на 19% г/г до 13,6 млрд рублей. Чистый убыток вырос из-за увеличения финансовых расходов в 3,6 раза, а также переоценки финансовых инструментов.

Но с точки зрения денежных потоков от основной деятельности всё неплохо. OCF вырос на 217% г/г до 24,9 млрд рублей благодаря изменениям в оборотном капитале.

Прогнозы
Что радует, повысили прогноз по GMV на весь 2023 год. Теперь ждут его роста на 90-100% г/г против +80-90% г/г ранее. Смеем предположить, что связано это с положительной динамикой продаж в период акции 11.11. Также отметили, что прогнозируют положительную скорр. EBITDA по итогам 2023 года. В принципе это будет несложно, учитывая, что за 9м 2023 показатель составил +4,1 млрд рублей.

Итог
Неоднозначный отчет. Ozon вроде бы продолжает показывать темпы роста выше ожиданий, GMV в 2023 году вообще может удвоиться, что можно назвать солидным достижением при таких масштабах. Но прибыли нет и пока не ожидается, скор. EBITDA болтается около нуля.

С другой стороны, мы видим хорошую динамику по части денежных потоков. OCF и FCF растут. Объём денежных средств и эквивалентов на балансе вырос на 41% г/г почти без привлечения займов.

По мультипликаторам Ozon выглядит не так дорого. P/S TTM составляет 1,5, FWD P/S примерно 1,2. При этом средний показатель за 5 лет = 6,9. Но это с учетом показателей до IPO. После IPO компания торговалась в среднем за 1,5х годовой выручки. То есть оценка справедливая, явного дисконта не видно. Акции на максимумах за 2 года и уже давно превысили уровни до февраля 2022 года. Считаем, что среднесрочный потенциал роста тут остается небольшой, основная идея в долгосрочном росте GMV и затем постепенном выходе на сокращение затрат, что сначала позволит показать приличную EBITDA, а затем и прибыль.

​​Сколько ещё продлится укрепление рубля?

К середине ноября курс рубля достиг локальных максимумов, закрепившись ниже 90 р/$. Последний раз на таких уровнях российская валюта торговалась в июне-июле. Наши прогнозы, которые мы давали в сентябре и октябре, пока что полностью себя оправдывают.

Почему рубль укрепляется?

Думаем, это понимают все. Когда почти вся политическая и экономическая система страны работает на укрепление рубля, трудно ожидать иного результата. Тут действует сразу несколько факторов:

��Заградительная ставка ЦБ (населению выгоднее держать деньги в рублях)

��Обязательная продажа валютной выручки для экспортеров

��Восстановление торгового баланса за счет роста цен на нефть

��Частичное сжатие импорта на фоне высоких цен и слишком «дорогой валюты»

��Специальный курсовой налог

Другое дело, что «насильное» укрепление рубля требует огромных административных и финансовых ресурсов. Поэтому вечно так продолжаться не может. Да это и невыгодно с точки зрения бюджета. Слишком слабый рубль плохо, слишком крепкий – тоже.

Будет ли рубль дальше укрепляться?

Полагаем, что да. Во-первых, чисто по инерции. Во-вторых, влияние указанных выше факторов никуда не делось, разве что нефть просела. Ставку ЦБ снижать пока не планируют, указ о продаже валютной выручки действует до весны 2024.

Рубль сохраняет потенциал укрепления до ~85 р/$. Возможно, курс уйдет даже ниже. Только дальнейшее укрепление будет происходить куда более медленными темпами, чем в октябре-ноябре. Условно, если за последний месяц рубль окреп на 10 р/$, то дальше это будет по 2-3 р/$ в мес. Пик укрепления должен быть достигнут ближе к выборам, то есть к концу зимы 2024 года.

Какой стратегии придерживаться?

Лучший вариант – «перезимовать» в рублях. Во-первых, рубль с большей вероятностью продолжит дорожать в ближайшие месяцы. Во-вторых, в российском контуре сейчас можно получить безрисковые ~15% годовых по вкладам или фондам ликвидности. Этим грех не воспользоваться.

Но важно помнить, что долго это продолжаться не будет. Эффект временный. Как показывает опыт 2012 и 2018 годов, после выборов всегда шло резкое ослабление рубля. А влияние действующих сейчас факторов иссякнет к весне-лету 2024: ставка ЦБ начнет снижаться, указ об обязательной продаже валютной выручки прекратит действовать.

Весной стоит задуматься о переходе в валютные инструменты. Если у вас нулевая терпимость к риску, то это юани или золото. Более рискованный вариант – замещающие облигации.

Telegram разместил бонды на $1 млрд

Группа мессенджера Telegram впервые разместила собственные облигации и привлекла на рынке $1 млрд. Основной интерес для инвесторов представляет возможность конвертировать долг в акции в случае будущего IPO, считают эксперты

Фото: Christoph Hard / imago images / Future Image / ТАСС

Telegram Group в пятницу, 12 марта, разместила пятилетние конвертируемые долларовые облигации под 7% годовых, размещение прошло по цене номинала, рассказал РБК источник, получивший удовлетворение своей заявки. О том, что книга заявок на облигации компании закрылась на прошлой неделе, РБК также сообщил собеседник на финансовом рынке. Результаты размещения подтверждаются и данными терминала Bloomberg от 15 марта (даты прайсинга — определения цены): Telegram привлек $1 млрд под 7%, минимальный лот для участия составлял $500 тыс. Бонды размещены до 2026 года, первая выплата купона намечена на сентябрь 2021 года. Telegram начал размещение пятилетних облигаций на прошлой неделе, книга заявок была открыта в среду, 9 марта. Номинал одной бумаги составил $1 тыс., купонный период — полгода. Одно из условий выпуска облигаций — они предоставляют владельцам возможность конвертировать их в акции с дисконтом 10% к цене размещения компании в случае проведения IPO (первичного публичного размещения).

Как проходило размещение

Организатором размещения облигаций на внебиржевом рынке выступал сам Telegram, но у компании было несколько агентов. В России — VTB Capital и Aton, свидетельствует информация на сайте Cbonds. Еще одним агентом источник РБК называет «Альфа-Капитал». Представители всех инвестиционных структур отказались от комментариев. Источник РБК, близкий к Telegram, ранее объяснял, что компания проводит размещение облигаций напрямую: «В этом процессе нет андеррайтеров и сторонних организаторов». «Что касается брокеров и менеджеров, то их достаточно много по всему миру, и никто не может запретить им предлагать облигации своим клиентам. Но активность брокеров не означает, что инвесторы, найденные ими, будут реально допущены к размещению. Тем более она не означает, что сами брокеры станут покупателями облигаций», — говорил он. Спрос на облигации Telegram был ажиотажным, книга заявок оказалась переподписана в два раза, писал Forbes. Источник журнала не исключал, что предложение облигаций будет увеличено до $1,5 млрд.

Но итоги размещения оказались не такими впечатляющими: «Изначально компания позиционировала, что может разместить более $1 млрд, а ориентир по купону составлял 5–7%. То, что ставка в итоге составила 7%, а многие инвесторы получили 100-процентную аллокацию, означает, что спрос был умеренным», — говорит заместитель директора инвестиционного департамента UFG Wealth Management Евгений Пундровский. Источник, близкий к Telegram, наоборот, отметил, что компанией рассматривалась ставка по купону в диапазоне 7–8%, а ставка 5% никогда не обсуждалась. По словам источника РБК, знакомого с условиями размещения, изначальная ставка составляла 7–8,5%. «Поскольку казначейские облигации США выросли в последнее время, о более низкой ставке мы и не могли подумать. Поэтому удачно закрылись по нижней границе», — сказал он. РБК направил запрос в Telegram.

Зачем Telegram $1 млрд

О том, что Telegram Group размещает облигации, стало известно в феврале. Деньги нужны компании для развития мессенджера и возврата средств инвесторам в блокчейн-платформу Telegram Open Network (TON), запуска которой так и не произошло, писала газета «Коммерсантъ». Telegram в 2018 году привлек у инвесторов $1,7 млрд на запуск своей блокчейн-платформы TON и криптовалюты Gram, пообещав предоставить им 2,9 млрд токенов после их выпуска. В числе инвесторов были и известные российские миллиардеры и предприниматели — Роман Абрамович, Давид Якобашвили, Сергей Солонин, бывший министр по делам «открытого правительства» Михаил Абызов. Запуск был намечен на октябрь 2019 года, в случае неудачи компания обещала вернуть инвесторам деньги. Осенью 2019 года запустить TON не удалось, Комиссия по ценным бумагам (SEC) США приостановила ICO (первичное размещение токенов) и обратилась в федеральный суд Манхэттена, который запретил выпуск криптовалюты. SEC посчитала, что токены являются ценными бумагами и Telegram нарушил закон, не пройдя соответствующую процедуру их регистрации. В мае 2020 года TON была закрыта, Telegram обязался выплатить $1,22 млрд инвесторам и $18,5 млн штрафа SEC. Обязательства перед инвесторами в TON и составляют основную часть долга компании. Как писало издание VTimes со ссылкой на декабрьскую отчетность группы, Telegram вернул инвесторам $770 млн, а еще около $443 млн рефинансировал в кредиты, пообещав выплатить 110% от суммы, первоначально вложенной в TON. Таким образом, общая сумма обязательств группы по открытым кредитным линиям составляет $625,7 млн. Срок погашения — 30 апреля 2021 года. На выплату этих долгов и пойдет основная часть средств, привлеченных от выпуска облигаций. Остальное Telegram намерен потратить на оборудование для собственных серверов, верификацию пользователей с помощью СМС, вознаграждение сотрудникам, аренду и техподдержку. «Сейчас заем — это необходимость для компании, потому что у Telegram быстро растет база пользователей и расходы компании на поддержание инфраструктуры увеличиваются», — отмечает аналитик «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов. «Кроме того, без привлечения средств в апреле Дурову пришлось бы возвращать деньги инвесторам в TON из собственных средств», — напоминает он. Что привлекло и оттолкнуло инвесторов Инвесторов в бумаги Telegram интересовала возможность поучаствовать в будущем IPO, сходятся во мнении опрошенные РБК эксперты. «Основной мотив для инвесторов — это, безусловно, будущее IPO и возможность конвертировать облигации в акции с дисконтом 10%, что достаточно хорошо для таких «горячих» IPO. Кроме того, по бумаге установлен достаточно высокий купон в 7%», — считает Пундровский. Согласно предварительным условиям размещения, с которыми ознакомился РБК, скидка в 10% на выкуп акций при IPO распространяется на первые три года после размещения, еще через год она увеличится до 15% и затем до 20%. Если произойдет смена контроля или компания привлечет капитал, продав более 10% своих акций, владельцы облигаций смогут реализовать пут-опцион (право на продажу) по цене номинала. «Вопрос инвестиций в облигации Telegram — это скорее вопрос веры в то, что компания выйдет на IPO в течение пяти лет», — говорит Буйволов, добавляя, что компания не генерирует существенной выручки, так как еще не научилась монетизировать своих пользователей. «Стратегия монетизации пока не реализована, поэтому оценить инвестиционную привлекательность достаточно сложно», — замечает он. VTimes писало, что мессенджер рассматривает в качестве основного источника заработка внедрение рекламных постов в каналы Telegram. Каждый месяц Telegram генерирует в среднем около 350 млрд показов аудитории на 42 млн активных каналов, привело подсчеты мессенджера издание. Дуров в январе оценивал месячную аудиторию мессенджера более чем в 500 млн активных пользователей. По словам российского интернет-омбудсмена Дмитрия Мариничева, для Telegram это размещение — позитивная новость. «Мессенджер не получает дохода, но при этом требует больших ресурсов для развития, — напомнил он. — При той модели монетизации, которую выбрали его разработчики, им потребуется два-три года, чтобы начать зарабатывать». Среди причин, которые ограничили спрос на бумаги Telegram, Пундровский называет «определенный негатив вокруг прошлого ICO» и организацию размещения. «Telegram работал в основном с большими инвесторами с чеками от $50 млн. Инвесторы со сравнительно небольшими суммами от $500 тыс. и $1 млн смогли подать заявки за один день до проведения размещения — 8 марта. Само размещение завершилось 10 марта», — рассказал он. Если частные инвесторы не присоединялись к пулам инвесторов, покупающим бонды более чем на $50 млн, то информации о финансовых результатах компании они могли вообще не получить. С точки зрения риск-менеджмента Telegram — непрозрачная компания, оценить ее кредитные риски сложно, говорит генеральный директор «УК Спутник — Управление капиталом» Александр Лосев. «Именно поэтому так высока ставка, которая соответствует уровню «мусорных» облигаций», — констатирует он. В целом такие «клубные» размещения интересуют инвесторов, которые не боятся брать на себя риски. Внебиржевые бумаги в России доступны только квалифицированным инвесторам. Дальнейший спрос на бумаги Telegram на внебиржевом рынке будет зависеть от того, насколько скоро компания объявит об IPO, считает Лосев. «Главный интерес не процентный доход по долгу компании, кредитное качество которой сложно оценить, а то, как акции в случае проведения IPO будут торговаться на фондовом рынке. Это может быть история резкого взлета котировок на общем интересе инвесторов к сектору высоких технологий, если, конечно, не будет упущен момент для размещения», — отметил Лосев.